Flujos de un proyecto de inversión: construya el caso incremental

Compare aceptar el proyecto con seguir sin él

Escriba dos escenarios para la misma empresa, moneda y fechas. El flujo incremental es efectivo con proyecto menos efectivo sin proyecto. El escenario sin proyecto también puede cambiar: perder un contrato, mantener una máquina o reemplazarla más adelante no equivale siempre a seguir indefinidamente igual.

Un aumento de ventas del proyecto no es íntegramente adicional si desplaza ventas de otra línea. Incluya la contribución perdida y los costos que realmente se evitan. Tampoco convierta una distribución de gastos administrativos en desembolso nuevo si la empresa pagará exactamente lo mismo con cualquiera de las dos decisiones.

Esta evaluación estudia una inversión operativa del negocio. Para una necesidad de tesorería semanal utilice la proyección de caja; para decidir cuánto dinero puede comprometer, revise la guía de reinversión. Aquí el trabajo consiste en construir los flujos de una alternativa específica antes de medir su rendimiento.

Decida qué entra y qué queda fuera

El precio histórico de un recurso propio no mide necesariamente su costo de oportunidad actual. Necesita una alternativa realista, por ejemplo trabajo para otro cliente que se dejaría de atender, y el efectivo neto que se perdería. Si no existe respaldo para cuantificarlo, registre la incertidumbre y pruebe escenarios.

Fije las hipótesis del ejemplo

Caso hipotético en millones de colones, de una empresa que considera incorporar una línea de producción durante tres años. Se evalúa antes de deuda. El equipo cuesta 8,00 y su instalación 1,00, ambos pagados hoy. Se requieren 1,20 adicionales de capital de trabajo hoy, 0,30 al final del año 1 y 0,20 al final del año 2.

La línea produciría cada año 8,00 de ventas adicionales y 3,20 de costos operativos adicionales en efectivo, incluidos 0,40 de mantenimiento. Además, ocuparía capacidad que actualmente permite obtener 0,60 anuales de contribución en efectivo de otros trabajos: ingresos que se pierden menos costos evitados. Este costo de oportunidad se mantiene durante los tres años y no se cuenta nuevamente como un pago.

Un estudio previo de 0,40 ya fue pagado y es irrecuperable, haya proyecto o no. No tiene diferencias fiscales futuras en este ejercicio; se excluye del flujo de decisión de hoy. Una asignación administrativa de 0,25 al año tampoco entra porque no cambia el pago total de la empresa. Si la ejecución exigiera personal administrativo adicional, su costo sí entraría.

Para explicar el efecto fiscal se supone que los 9,00 instalados son base depreciable y se deducen linealmente en tres años, 3,00 por año, hasta una base fiscal de cero. El impuesto incremental es 25% de la diferencia de resultado imponible y se paga al cierre del mismo año. Se supone que la empresa puede aprovechar todas las deducciones y efectos fiscales del caso, sin pérdidas ni desfases.

Ni el 25%, ni la depreciación en tres años, ni el tratamiento de la venta son reglas generales costarricenses. En un proyecto real, confirme régimen, base, vida y método fiscal, deducibilidad, pérdidas y calendario de pago. Los documentos extranjeros citados enseñan el método financiero, no determinan la obligación tributaria de su empresa.

No se incluyen flujos de IVA en el caso. Si existen, añada pago y recuperación o compensación en sus fechas previstas; un crédito recuperable no implica devolución inmediata. Incorpore como costo el tributo no recuperable que corresponda. Tampoco se suponen inflación, diferencias de cambio, reposiciones, otros activos, comisiones ni costos de cierre adicionales.

Calcule la operación después de impuesto

La comparación anual incorpora el ingreso de la línea y el beneficio perdido de los trabajos anteriores. Con los supuestos fiscales anteriores, la reducción de impuesto por dejar de obtener esa contribución también forma parte de la diferencia entre escenarios.

Otra comprobación es 4,20 − 0,30 = 3,90. No reste nuevamente los 9,00 del equipo dentro de los costos anuales ni sume 3,00 de depreciación como si fuera un cobro. Su efecto está en la diferencia de impuesto bajo las hipótesis declaradas.

Complete capital de trabajo y cierre

El capital de trabajo se invierte cuando se necesita. En este ejemplo representa cobros e inventario pendientes menos financiamiento de proveedores, exclusivamente relacionados con la línea. Aumenta de 1,20 a 1,50 y luego a 1,70. Los flujos adicionales son 0,30 y 0,20; no se resta cada año el saldo completo.

Al finalizar el año 3, se supone que se cobran los clientes, se liquidan inventarios y se pagan proveedores, liberando 1,70 netos. Esta recuperación completa es una hipótesis que exige revisar cobrabilidad, descuentos de liquidación y obligaciones pendientes. No es una venta ni genera otro impuesto en este ejercicio, porque los efectos sobre resultados ya están comprendidos en los supuestos anteriores.

El equipo se vendería al cierre por 3,00, sin costos de venta. Como su base fiscal supuesta ya es cero, se modela 0,75 de impuesto por la venta y un ingreso neto de 2,25. En la práctica, valor en libros, base fiscal y tratamiento de esa venta pueden diferir. Estime también desinstalación, liquidaciones laborales, garantías o compromisos de cierre cuando existan.

El proyecto termina y liquida esos recursos. Si se estimara en cambio un negocio que continúa funcionando, habría que construir un cierre coherente con esa continuidad; no sumar automáticamente la liquidación del capital de trabajo a un valor que ya presupone seguir utilizándolo.

Aplique VAN y TIR a esos mismos flujos

Con una tasa hipotética de 12% anual, el VAN se calcula como −10,20 + 3,60/1,12 + 3,70/1,12² + 7,85/1,12³. Los valores presentes de las entradas son aproximadamente 3,2143; 2,9496 y 5,5875 millones. El VAN es +1,5514 millones, aproximadamente ₡1.551.378, calculado sin redondear términos intermedios.

La TIR es aproximadamente 19,52% anual: es la tasa que hace cero el VAN de la secuencia −10,20; 3,60; 3,70; 7,85, con intervalos anuales iguales. No se obtiene dividiendo el total cobrado entre el costo ni representa una tasa de crédito. Para fechas irregulares, el cálculo debe reconocer las fechas reales.

El VAN positivo indica que estos supuestos superan el 12% usado. No valida por sí mismo ventas, recuperaciones o tasa, ni recomienda ejecutar el proyecto. La tasa real debe corresponder al riesgo, moneda, período y tipo de flujo; una tasa nominal requiere flujos nominales coherentes. Un préstamo no se suma aquí como si fuera rendimiento del proyecto y tampoco se restan sus cuotas mientras se usa una tasa del conjunto de financiadores.

Pruebe el supuesto que sostiene el resultado

Si las ventas adicionales fueran 10% menores cada año, con los costos y demás hipótesis intactos, bajarían 0,80 anuales. El impuesto disminuiría 0,20 y el flujo operativo se reduciría 0,60. Los flujos totales serían −10,20; 3,00; 3,10; 7,25 y el VAN al 12% caería a aproximadamente ₡110.279. Se conserva la recuperación de capital de trabajo del caso solo para aislar este cambio; otro escenario puede necesitar saldos distintos.

Si la recuperación final del capital de trabajo fuera cero, manteniendo lo demás y sin efectos fiscales adicionales en esa prueba, el VAN original bajaría a aproximadamente ₡341.352. Esto muestra cuánto depende la comparación de recuperar recursos al cerrar; no predice que se perderán.

La TIR puede resultar ambigua si los flujos cambian de signo varias veces. Para alternativas de diferente tamaño o duración, compárela con VAN, restricciones de caja y riesgo. El punto de equilibrio aporta otra pregunta: qué volumen necesita la operación para cubrir su estructura, sin sustituir estos flujos.

Conserve el respaldo antes de decidir

Prepare cotizaciones con instalación, cronograma, supuestos de ventas y costos, capacidad desplazada, capital de trabajo, calendario fiscal y respaldo del valor de salida. Identifique responsable y evidencia de cada supuesto. Una afirmación comercial de ahorro requiere comprobar consumo, mantenimiento y condiciones de operación.

Después compruebe cuándo necesitará financiar los −10,20 iniciales y los pagos intermedios. La rentabilidad estimada no garantiza liquidez. Para comparar ofertas utilice el análisis de financiamiento para pymes con sus propios desembolsos y cuotas, y actualice la evaluación cuando cambien los datos.